在市場(chǎng)預(yù)期下，國(guó)務(wù)院祭出了穩(wěn)增長(zhǎng)的組合拳，小微企業(yè)優(yōu)惠政策、棚戶區(qū)改造、鐵路改革，其中，投資依然是主打。

４月８日，在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行的第四屆中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家頤和園對(duì)話上，世界銀行中國(guó)及蒙古局前局長(zhǎng)杜大偉表示，中國(guó)的全要素生產(chǎn)率在下降，投資占ＧＤＰ的比例在提高，投資的效率在下降。

對(duì)此，多位學(xué)者在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，投資效率的高低勢(shì)必會(huì)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

投資效率關(guān)系ＧＤＰ

４月２日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施。

為保證全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，從４月開(kāi)始，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需措施有望密集出臺(tái)。這些措施包括保障性安居工程、農(nóng)業(yè)、重大水利、中西部鐵路、節(jié)能環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城市霧霾治理、地下管網(wǎng)改造、給排水設(shè)施建設(shè)、城市地鐵、軌道交通等。

在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，投資的效率也將影響ＧＤＰ。有數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)投資產(chǎn)出彈性逐年下降，已由２００２年的４．１降至２００８年和２０１２年的３．２及１．８，單位投資所帶來(lái)的單位ＧＤＰ增量下滑，資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力大幅度下降。

另一方面，我國(guó)債務(wù)彈性系數(shù)（總債務(wù)增量與ＧＤＰ增量之比）自２００９年之后明顯抬升。２０１２年債務(wù)彈性系數(shù)是３．２，這意味著每增加１個(gè)單位的ＧＤＰ需要３．２個(gè)單位的債務(wù)擴(kuò)張。

此前，世界銀行報(bào)告也提到中國(guó)的投資效率在降低，“從資本占產(chǎn)出的比率可以看到生產(chǎn)率是不斷地下降，這意味著我們?nèi)绻胍玫胶鸵郧耙粯拥漠a(chǎn)出，我們的資本需要得會(huì)更多。”

不過(guò)，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)姚洋認(rèn)為，中國(guó)投資主要的去向是基礎(chǔ)設(shè)施，但是基礎(chǔ)設(shè)施的回報(bào)周期非常長(zhǎng)。現(xiàn)在投資和產(chǎn)出的比例上升，能不能就此判定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率在下降？“我覺(jué)得需要慎重考慮，比如修一條地鐵，會(huì)大大改善百姓生活的質(zhì)量，但并不能算出來(lái)它到底有多少貢獻(xiàn)。”

資金成本影響穩(wěn)增長(zhǎng)

近幾年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已發(fā)生深刻改變，這也成為穩(wěn)增長(zhǎng)不得不考慮的因素。

發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)王一鳴表示，近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚伲霸谶@個(gè)過(guò)程中，增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的變化，從需求側(cè)來(lái)看，投資和出口的貢獻(xiàn)在下降，從趨勢(shì)面看消費(fèi)的貢獻(xiàn)在上升，而且估計(jì)今后幾年還會(huì)是這個(gè)趨勢(shì)。從供給側(cè)來(lái)看，制造業(yè)產(chǎn)能明顯過(guò)剩，資源在向服務(wù)業(yè)流動(dòng)。”

央視財(cái)經(jīng)評(píng)論員鈕文新在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說(shuō)，無(wú)論人力成本還是其他要素成本上升，都是因?yàn)橘Y金成本太高將整個(gè)社會(huì)的成本拉升，“資本占產(chǎn)出比下降、投資效率低都只是表象，投資效率低根本原因在于投資成本太高。”

在資金成本升高的情況下，不少企業(yè)家投資實(shí)體的積極性下降。摩根士丹利研究部執(zhí)行董事徐然在論壇上提到，在經(jīng)濟(jì)放緩過(guò)程中，高利率的情況對(duì)于企業(yè)以及個(gè)人消費(fèi)，投資貨幣信貸的流通速度放緩是比較重要的因素。

鈕文新認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效益逐漸減弱，這不是政府投資的問(wèn)題，而“如果不把社會(huì)成本壓下去，無(wú)論是民資還是政府主導(dǎo)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效益會(huì)越來(lái)越低，這種方式也很難起到穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。”