??展望2017 年，房地產調控可能引發水泥需求再度下滑，供求關系的核心將回到供給側，隨著錯峰生產和區域整合的推進，板塊仍然存在區域性和階段性的投資機會。我們看好華北地區的盈利復蘇和業績彈性；3-6 個月內看好華中和華東地區因供給收縮和價格上漲帶來盈利改善的確定性。

??理由

??房地產調控后，水泥需求或將小幅下滑。本輪房地產調控政策出臺后，核心城市成交面積開始下滑，預計2017 年將影響到新開工和投資增速。根據中金房地產組預計，2017 年房屋新開工面積和投資增速將從今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區間，盡管基建投資可能繼續保持較快增長但亦面臨高基數壓力，在出口繼續小幅提高的假設下，我們預測2016/17 年全國水泥產量分別同比增長2.2%和下滑0.8%。

??供給側決定水泥供求關系，華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。我們認為，在需求增減幅度較小的情況下，供給側將成為供求關系的決定因素；隨著錯峰生產（減產量）、環保淘汰（去產能）和區域整合的推進，即便在產能利用率下滑時行業仍能保證相對穩定的盈利，并階段性出現供給收縮而引發價格超預期上漲。

??我們預計2016-17 年全國新增熟料產能分別達到2500 萬噸和3000 萬噸，熟料平均產能利用率分別為73.5%和72.2%。從區域來看，我們的排序是華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。

??成本推動價格上行，盈利中樞繼續抬升。我們預計2017 年水泥價格將在原材料煤炭推動下保持上升，中金煤炭組預計2016/17 年動力煤均價分別達到480元/噸和500元/噸，我們預計全國水泥均價分別達到270元/噸和275元/噸，全行業噸毛利分別同比擴張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢是前高后低，但盈利中樞繼續抬升。